华熙生物(688363)
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投资要点
业绩概览：利润短期承压，Q2有望边际改善
23Q1：收入13.1亿（同比+4.0%），归母净利2.0亿（同比+0.4%），扣非净利1.5亿（同比-17.4%）。非经常性损益4949万，其中政府补助贡献5691万（22Q1政府补助1601万），我们预计同比增幅较大主要系22Q4部分补助延迟支付）。
盈利能力：毛利率有所下降，费用率略有提升
23Q1：毛利率73.8%（同比-3.4pp），净利率15.4%（同比-0.4pp），销售/管理/研发费用率为46.4%（同比+1.3pp）/6.6%（同比+0.3pp）/6.4%（同比-0.1pp）。
23Q1收入拆分：原料稳健增长+医美重启增长+功能性护肤有所下滑
原料：随着疫后修复向好，我们预计23Q1原料业务恢复双位数增长。考虑到公司22年疫情影响下原料仍实现8%的增速，以及全球透明质酸销量保持12.3%的复合增速，我们预计随着海内外疫后持续修复，23Q1原料业务恢复双位数正增，其中医疗级HA占比进一步提升（22年医药级HA增速34%，预计23Q1维持良好增长态势）。
医疗终端：我们预计医美领增，整体实现双位数增长，主要系1）22Q1医疗终端受疫情及医美战略调整的影响，基数较低；2）医美项目高粘性高复购，自23年2月以来，随着线下出行逐步恢复，需求端回暖；3）公司自21年主动对医美业务进行战略调整，重新梳理产品矩阵及组织架构等，我们认为当前调整成效已初步显现，重启增长态势。
功能性护肤：Q1美妆大盘整体较为疲软，我们预期同比有所下滑。据久谦数据库，23Q1美妆个护电商大盘整体表现较为疲软，天猫渠道GMV同比双位数下滑；其中华熙生物旗下四大功能性护肤品牌天猫+抖音+京东渠道23Q1合计GMV为负增长。
展望Q2：功能性护肤有望边际改善，医美及原料维持良好发展态势。
1）功能性护肤：新品推广，积极备战618。公司近期推出多款大单品，如润百颜修光棒、夸迪黑金眼霜、米蓓尔3A紫精华等，Q2有望加速放量。
2）医美：我们认为公司医美业务产品及组织架构等调整期已过，拐点初现，看好润致填充系列（2、3、5号等）及润致微交联系列发展潜力（如娃娃针、双子针）。
3）原料：医药级HA维持高毛利水准，天津工厂产能利用率持续爬坡。
盈利预测：
预计23-25年公司收入分别为82.8、105.6、131.4亿元，同比增长30.2%、27.5%、24.5%；归母净利润分别为12.56、16.03、20.24亿元，同比增长29.4%、27.6%、26.2%；当前市值对应PE37/29/23倍，维持买入评级。
风险提示：原料、终端产品推广不及预期；市场竞争加剧
关键词：
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