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华安证券股份有限公司王莺近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《Q2外销回暖明显，双轮驱动稳步发展》，本报告对中宠股份给出买入评级，当前股价为25.54元。

中宠股份(002891)
2023H1 归母净利 9616.87 万元，同比增长 40.7%
公司公布 2023 年半年度报告。 2023H1 公司实现营业收入 17.15 亿元，同比提升 7.9%，归母净利润 9616.87 万元，同比 40.7%。 其中，2023Q2 实现营收 10.09 亿元，同比增长 26.7%，归母净利润 8050.72万元， 同比增长 79.1%， 业绩高增主要系海外订单回暖、降本增效下毛利率提升叠加人民币汇率贬值所致。
毛利率改善明显，国内主粮业务同比高增
分品类看， 2023H1 公司宠物零食收入 10.90 亿元，同比下降 1.5%，毛利率 23.4%，同比提升 5.87 个百分点， 宠物罐头收入 3.10 亿元，同比增长 20.6%， 毛利率 32.9%，同比提升 7.96 个百分点，宠物干粮收入2.29 亿元，同比增长 58.6%， 毛利率 27.7%，同比提升 2.65 个百分点。
分地区看， 2023H1 公司实现境外收入 12.15 亿元，同比增长 0.72%，2023Q1 公司出口业务在海外客户去库存影响下承压明显， 5 月份以来出口订单恢复并实现同比增长。 2023H1 公司境内收入 5.00 亿元，同比增长 30.4%，国内自主品牌发展顺利，预期全年有望维持高增。
利润率方面， 2023H1 公司销售毛利率 25.0%，同比提升 5.99 个百分点，净利率 7.3%，同比提升 2.69 个百分点，盈利能力改善主要系原材料价格下降、产能利用率提升叠加海外工厂高毛利率业务占比提升所致。 公司境内业务毛利率 33.4%，同比增长 1.01 个百分点；境外业务毛利率22.3%，同比提升 6.98 个百分点，主要系海外工厂原材料价格下降叠加海外客户调价滞后所致。
费用持续投放，合理规划产能建设
公司对旗下核心自主品牌维持高市场投入， 坚持聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略， 线上线下营销综合发力，打造自有品牌优势产品， 2023H1 公司销售费用 1.55 亿元，同比增长 23.3%，研发费用2353.33 万元，同比增长 3.0%。产能方面，公司积极推进产能提升以及产线完善，预计年产 6 万吨干粮项目中的剩余 3 万吨产能以及年产 2 万吨湿粮新西兰项目将于 23 年年底投产。 2023 年 3 月，基于公司美国工厂客户需求旺盛与产能存在缺口的矛盾，公司计划建设美国第二工厂，产能合理规划有望为公司未来业绩快速增长提供保障。
投资建议
公司坚持聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌的发展战略， 着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力， 是国内宠物食品行业龙头企业，伴随公司海外业务持续回暖以及国内市场自有品牌发展的快速推进， 我们预计 2023-2025 年公司实现主营业务收入 36.06 亿元、42.39 亿元、 50.31 亿元，同比增长 11.0%、 17.5%、 18.7%，对应归母净利润 1.84 亿元、 2.27 亿元、 2.92 亿元，同比增长 74.1%、 23.0%、28.6%， 对应 EPS0.63 元、 0.77 元、 0.99 元。 维持“买入”评级不变。
风险提示
汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券盛夏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为55.54%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.63亿，根据现价换算的预测PE为46.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级13家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为30.25。

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