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中泰证券股份有限公司谢木青,于佳喜近期对万孚生物进行研究并发布了研究报告《常规POCT加速恢复，盈利能力有望持续改善》，本报告对万孚生物给出买入评级，当前股价为26.99元。

万孚生物(300482)
事件：近期，公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 14.89 亿元，同比下降 63.09%，归母净利润 3.35 亿元，同比下降 71.60%。
分季度来看：2023 年单二季度公司实现收入 6.57 亿元，同比下降 53.35%，归母净利润 1.31 亿元，同比下降 52.32%。新冠等非常规产品的减少导致公司单季度业绩有所波动，同时 2023Q1 甲流疫情以及尾部疫情阶段新冠辅助诊疗的需求带动当期呼吸道等相关项目需求提升，因此单二季度环比略有下降，我们预计随着国内外诊疗秩序的持续恢复，公司常规业务有望逐季向好。
新冠收入减少影响费用摊薄，盈利能力有望逐渐回归疫情前水平。公司 2023 年上半年销售费用率 21.19%，同比提升 7.36pp，管理费用率 7.14%，同比提升 3.39 pp，财务费用率-0.90%，同比下降 0.72 pp，研发费用率 12.81%，同比提升 6.91 pp，公司期间费用率整体呈现上升趋势，主要因新冠相关收入减少，费用摊薄效应减弱，同时销售推广、产品研发等投入力度逐渐增大。伴随着高毛利常规业务占比的快速提升，同时叠加运营效率的改进优化，公司毛利率迎来改善。2023 年上半年公司毛利率63.55%，同比提升 6.99pp，净利率 22.36%，同比下降 6.77 pp。
慢病、毒检等表现亮眼，发光新品有望加速推广。2023 年上半年公司在下游需求复苏趋势下常规业务实现增长强劲，具体分品种来看：1、慢病。2023 年上半年收入 7.18亿元，同比增长 40.30%。2023 年以来国内积压的诊疗需求快速释放，医院终端门诊量、检测样本量显著恢复，公司聚焦常规业务主线，夯实心血管疾病、出凝血疾病、危急重症等领域的院内一体化解决方案，不断取得客户认可。2、传染病。2023 年上半年收入 4.28 亿元，同比下跌 86.67%。公司国内业务聚焦基本盘，通过场景拓展、性能提升和降本措施提高竞争力，在海外市场积极推进欧盟等重点市场本地化注册，加快发掘公立投标市场，取得良好成效。3、毒检。2023 年上半年收入 1.64 亿元，同比增长 18.11%。公司针对美国市场积极导入新型检测方案，推动一体化毒检服务能力建设，在渠道方面公司持续开拓电商网络，推动 2C 业务独立化运作，未来有望带来更多增量收入。4、优生优育。2023 年上半年收入 1.34 亿元，同比增长 5.50%。公司以排卵检测为重点专项，通过延伸产品线、差异化 2C 产品开发等方案持续巩固市场地位，未来有望保持稳定增长。
发光系列多产品快速放量，分子、病理等助力中长期成长。2023 年上半年公司管式发光业务新增子痫两项等特色项目，甲功、肿瘤等常规业务品类持续丰富，逐渐打开各等级医院的检验市场，单人份发光已经完成国内产研基地方案以及海外多国的注册工作，未来有望与管式发光产品形成有效协同，提升公司在免疫市场的综合竞争力。在分子诊断领域，公司以疾控海关为突破点加快设备装机，并以超敏抗体等差异化产品与头部医院达成合作，加快病理业务孵化，未来有望为中长期业绩提供充足保障。
盈利预测与估值：根据半年度数据，我们调整盈利预测，预计新冠过后公司盈利能力有望逐渐回升，医疗反腐可能造成新品入院短期波动，预计 2023-2025 年营业收入30.49、36.54、45.21 亿元（-46%、+20%、+24%） ，调整前 31.36、38.88、48.65亿元；预计归母净利润 6.00、7.11、9.00 亿元（-50%、+19%、+27%） ，调整前 5.86、7.07、8.82 亿元。考虑到公司是国内 POCT 龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券郑辰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.98%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.29亿，根据现价换算的预测PE为21.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为38.0。

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